2025年8月7日 星期四 购买券商的策略
购买券商的策略
天气就逐渐地凉爽了。今天我们聊一下券商,最近由于大盘的上涨,很多大V也好,很多咱们的机构也好,就开始推券商。现在的券商的估值到底有没有被高估?今天我们把这个问题说透一点,那想说透这个问题,我们先要看价格,这个价格是这样子的。
券商被称为牛市骑手,牛市骑手。也就是说有牛市的时候,这个骑手他走在第一位,也就是券商,他会领先于大盘先涨,这是第一个含义。
第二个含义就是在牛市当中,券商由于受益于牛市,它的业绩会大幅地增长,所以它的业绩也是会大幅跑赢大盘的。这是两层含义。咱们先看它的价格,其实在这个图中一个是去年924的行情,就是我鼠标所在的位置。再一个就是从今年4月7号贸易战之后的这一波行情。
大家看这两波行情,其实券商都有上涨,尤其是在去年94,它的上涨幅度是比较大的。在今年这一波的上涨幅度是不是很大的?从哪里能看得出来呢?
从下面这个图,我就是把今年4月7号作为起点。大家看这个金色的线呢是指数,然后红蓝相间的这个线呢就是券商板块。从这里能看得出来,券商板块稍微比大盘指数多涨了那么一点点,这一点点几乎可以忽略不计了。
所以这一轮上涨,券商的上涨幅度并不大。但那么这个原因是什么呢?我不知道大家有没有想过,我觉得这个原因有两个。
第一个就是券商在94的时候,他已经上涨过了,我不知道大家还记不记得,那个时候,我是买了券商了,到现在我手里还有券商。我给大家说过,那时候几乎所有的券商都有一个翻倍的行情。像东方财富,像这个同花顺,同花顺不是券商,但是它是互联网金融。
它们的上涨幅度不止一倍,像中信都上涨了一倍。所以那个时候的券商,他已经把未来有牛市的这种预期给体现到价格当中去了,这是第一个原因。
第二个原因就是今年4月7号以来的上涨,市场有可能并不认同,现在就是牛市。有人说市场现在都这么热了,还不一定是牛市,吗?这个是不是牛市?都是有两种可能的,有牛市的可能,也有不是牛市的可能。
总体来讲,就是这两个原因兼而有之,导致今年4月7号之后的券商,它的上涨幅度不是很大。今天我们讲的估值,价格我们就不管了。我们重点来看估值,估值可以从多个方面来看。我们先看PE. 有人说老贾外行了,这个对券商的估值一定要用PB, 不能用PE. 这个你说的对,但是PE能看出很多的问题来,只要你会看。比如说大家看这个PE, 我这个图中标了好几个。
第一个是2019年这个时候的P1是45倍。大家注意,2019年4月份,它的PE为什么是45倍?
我们都知道2018年底,2019年开始涨,开始涨之后,到了2021年,上半年我们才见顶。那为什么在2019年的四月份、四月份,也就是第一季度的数据刚公布,为什么他的PE到达了45倍?大家有想过这个问题吗?两个原因。
第一个原因就是由于大家预期牛市要来,所以券商股先涨了一波。第二个原因,就是虽然它涨了一波,但是我们都知道这个P1是用四个季度的PE, 就是滚动PE, 就是PETTM的,所以它只涨了一个季度。
也就是说2019年第一季度的数据可能是不错的。但是再往前推,2018年的前三个后三个季度,它是不好的。所以这样一算下来,它的业绩就不好,所以这样就导致它PE高估了。那有人说有根据吗?当然有根据。
比如说到了2020年8月份,这时候它的PE是38倍。但是你去查价格的话,2020年8月份绝对比2019年4月份要高了。也就是说它价格升高了,PE还没有上去,为什么呢?因为这时候业绩变好了,所以你看这个统计PE, 它就有这种好处。
到了2024年10月份,九十四之后,券商都有一个从底部向上的翻倍行情。在这种背景下,这时候的PE达到了30倍以上。那现在是多少呢?现在是21.75倍,这是到昨天,这是券商的P1。毕竟我们研究券商,还是以PB为主。所以我们来重点看PB, 把这个图放大一点,这个PB这里面就有很多的门道了。在2018年10月份的时候,它的PB是一倍。
大家注意,2018年的十月份,这是券商就是在那一轮牛市之前最低谷的时候,券商的估值给到了一倍的PB. 2022年的11月给到了1.1倍的PB2024年的七月份给到了0.9倍的P0.95倍的PB. 大家注意。这三个时间段内都对应着大盘相对的低位,从这里是不是我们可以得出这么一个结论来。
每当券商的PB接近于一或者小于1的时候,就是券商值得入手的时候,反正最近这五年的历史足以说明了它就是这么一个规律。有人说未来不一定,未来再遇到一个熊市,有可能我们券商会低于一倍的PV当然那个都有可能。
但是目前来看,只要我们的券商的PB的接近于一,甚至低于一了,你大胆的买绝对没有问题。这个我在之前我都试验过了,我从二三年就配置券商,对吧?
一直配置到24年,一直拿到现在我都没出这个我已经是经历过了,这个没有问题,这是低位的PB, 我们再看高位,在2019年4月份的时候达到了1.86倍的PB. 这是第一次。第二次是2020年8月份的时候,达到了2.25倍的PB. 在2024年11月份十月份到11月份,它的PB达到了1.64倍。
大家注意,一个是1.64倍,一个是1.86倍,一个是2.25倍的。那么我们可不可以得出这样的结论来?2020年到21年,那是一波牛市。但是19年这一波和24年924之后到10月份,这一波,它仅仅是市场刚上涨的时候。
所以大家有没有注意到这个券商的行情它不是平稳的上涨的,它是来一波就懵了。拉完了之后,可能会盘整一两年。大家去看2019年我们开始2018年底,2019年初我们牛市就来了。
来了之后,到了四月份,这个券商的PB竟然给到了1.86倍,给到了1.86倍。之后大概经历了有这是几年,有一年半的时间,有一年半的时间都横在这里不动。
到了这是几月份,应该是到了6 7月份,2020年的6 7月份,他猛拉起来。然后我们再看最近是924,他猛拉了一波券商,拉完了之后,券商这个估值PB始终在横盘。所以你看投资这个券商它有一个规律,什么规律呢?
你基本上等它来行情的时候再追,你就追不到,除非除非你是很激进型的,你根本不是价值投资。你就是那种不管三七二十一,先干进去再说。除了你是这种性格,否则你是追不到这个行情的。
这样说下来,如果你想布局券商,那你只有在他PB相对低位的时候埋伏进去,就等着等多久呢?等多久不知道这个鬼才知道他等多久,对不对?
你不知道那一群人什么时候情绪暴动起来来一波牛市,因为牛市大部分是情绪驱动,所以说这个东西只能提前埋伏,而且它不是线性上涨,是它一上涨就很懵,是这么一个规律。好了,这是关于PV的一个规律,接下来我们更复杂的来了,叫PBROE模型。
PBROE模型,在我的这个财报当中,在我的如何发现好公司和如何估值这三套课程当中,都给大家讲过这个东西。但是讲的最详细的就是如何读财报那个课程,在那里边我提到过,我说用RO1除以PB等于什么?等于P1的倒数。其实这个问题也很复杂。
我问大家一个问题,你ROE用嫉妒的ROE, 还是用年化的ROE呢?当然用年化对吧?那第二个你的PB是没有问题的,PB永远他没有说是季度的还是年化的,PB永远都是十点的一个数据,对吧?所以这里边我们就开始推算了,推算什么呢?推算这个用PBROE模型来算的话,券商他的这个年化收益率是多少。今年第一季度,我们怎么推算呢?
今年第一季度券商板块整体的ROE是7.75%。我们简单的算术法乘以4,大概就等于年化31%。但是想到今年第一季度是牛市,有可能全年它达不到7.75%的四倍。那我们就折中,折中一个什么呢?
我自己认为,我们的券商有可能在2025年它的ROE能达到18%到31%之间。当然了,这个纯粹是我自己瞎猜。那如果这样算的话,我我们取个中间值,用它25%,就是年化券商是25%的ROE净资产收益率,我们除以现在的它的PB是1.44倍,这样就等于17%。
大家注意这个17%是排除价格上涨或下跌之后,单纯业绩给你带来的年化收益率。那10% 17的年化收益率你觉得是高是低呢?那绝对是高的,对不对?那绝对是高的这么高的年化收益率,那就那肯定可以投了,大家肯定会这么讲,不要急,为什么呢?因为券商是周期板块,是在牛市的时候,它能达到17%的年化收益率。
但是在熊市的时候,它可能连3%都达不到。你跟你去看好多券商,比如说去年去年中信证券是8%的ROE, 然后它的PB肯定比现在要低一点大概1.2倍。这样算下来也才6%点几的收益率,所以远达不到17%。关于这个PBROE模型就有这么几个问题了。第一个问题就是券商板块的ROE到底是多少?
因为18%到31%是我猜的那到底是多少取决于什么呢?取决于有没有牛市,对不对,目前来看,第一季度、第二季度应该都是不错的。到年底如果是牛市的话,我们券商1.44倍的PB显然是过低了。因为你只有把PB拉起来,RO1除以PB才会降低。
因为大家看到这么高的收益率,肯定会去买它。买它就会把它的PB买上去。所以这样算下来,它肯定说不会让你达到17% 15%这么高的收益率。
所以按照这么来算的话,券商还得涨,但是前提是什么呢?前提是你要有牛市,所以现在券商能不能买呢?只取决于一条,就是有没有牛市。如果没有牛市,现在的估值并不低,这是我个人的看法。
虽然我手里有券商,但是我深深知道,如果没有牛市,现在券商就是到头了。但是如果有牛市,说不定现在券商还处在山腰,甚至还靠下的这么一点位置,为什么呢?因为一旦有牛市,所有推动券商上涨的就不是业绩了,是什么呢?
是情绪,是大家对于券商未来能够取得什么样的成绩,一个幻想说白了就是市盈率市梦率这一类的东西。所以取决于有没有牛市。那有没有牛市呢?这个谁知道,对吧?现在看非常像牛市,但是也说不定随时停止。